Риск Сейлора: Продолжат ли рынки играть по правилам? 🚀

Ладно, MicroStrategy — или, как ребята сейчас называют это, Strategy — оказалась в довольно затруднительном положении. Действительно, в очень сложной ситуации, поскольку решила рассматривать Bitcoin как главный капитал компании. mNAV (microstrategic net asset value) компании, видите ли, упал до довольно тревожных 1.04x. Ушли те дни, когда был хороший запас, позволявший ей превосходить сам Bitcoin. 😩

Это, мои дорогие, сигнализирует о некотором сдвиге. Будущее стратегии больше не зависит исключительно от того, будет ли цена Bitcoin совершать небольшой танец. Теперь оно зависит от того, готова ли финансовая сфера по-прежнему предлагать средства для её довольно сложной Bitcoin-центричной финансовой конструкции.

Стратегия mNAV Premium опустилась ниже 1.04x, поскольку довольно неприятные убытки в размере 17,4 миллиарда долларов за 4-й квартал бросают вызов модели кредитного плеча Bitcoin.

На протяжении значительной части 2023 и 2024 годов Strategy торговался с премией, превышающей 2x, а иногда даже 2.5x от его чистой стоимости активов (NAV). Довольно зрелищное явление, на самом деле.

Эта премия позволила компании выпускать акции, конвертируемые облигации и привилегированные акции на довольно выгодных условиях, рециркулируя капитал в дополнительные покупки Bitcoin и увеличивая подверженность акционеров. Но поскольку премия сейчас практически равна паритету, этот конкретный маховик остановился. 🐌

В настоящее время Strategy владеет примерно 673 783 BTC, что эквивалентно сумме более 63 миллиардов долларов по последнему отчету, а также около 2,25 миллиарда долларов наличными. Однако, показатели рыночной капитализации рисуют несколько странную картину:

• Базовый — $47 миллиардов
• Разводнённый — $53 миллиарда
• Стоимость предприятия — $61 billion

Это несоответствие между фактической стоимостью Bitcoin и рыночной капитализацией вызывает дебаты о том, просто ли акция недооценена или рынок наконец-то начинает осознавать структурные риски схемы. Некоторые, естественно, видят в этом возможность. Совершенно ужасно!

Один человек, Адам Ливингстон, описал 1.03x mNAV как «лучшую точку входа», с которой он когда-либо сталкивался. Он утверждает, что даже небольшая премия в 3% обеспечивает примерно 26%-ное усиление воздействия Bitcoin. Довольно гениально, если вы спросите меня.

Это лучшая точка входа, которую я когда-либо видел для MSTR.

mNAV составляет 1.03.

Всего за 3% премию вы можете купить 26% усиленное воздействие Bitcoin И позволить гига-чаду Saylor увеличить ваше воздействие Bitcoin с течением времени за счет увеличения доходности Bitcoin.

ATM для STRC вот-вот ЗАПУСТИТСЯ всю неделю, что приведет к…

— Adam Livingston (@AdamBLiv) January 5, 2026

Его оптимизм зависит от фундаментального переосмысления бизнеса Strategy. Вместо венчурного роста, полностью связанного с импульсом Bitcoin, Strategy все больше позиционирует себя как Bitcoin-аккумулятор, ориентированный на доходность. Возможно, немного скучно, но потенциально полезно.

Его привилегированные акции с постоянным растяжением серии A с переменной ставкой STRC в настоящее время предлагают 11% годовых дивидендов, при этом следующая выплата ожидается около 0,91 доллара США на акцию позже в этом месяце. Неплохо, совсем неплохо.

Сторонники утверждают, что это превращает компанию в некий аналог ценной бумаги с фиксированным доходом, обеспеченной Bitcoin. Джо Барнетт, директор по стратегии Bitcoin в Semler Scientific, утверждает, что даже если цена Bitcoin останется прежней, Strategy теоретически сможет управлять своими цифровыми кредитными дивидендами десятилетиями. Оптимистичный взгляд, не так ли?

В этом свете, длительность, а не краткосрочные колебания цены, является ключевым фактором.

Бухгалтерские убытки обнажают хрупкость модели пост-премиальной стратегии.

Этот переход, ориентированный на доходность, происходит в то время, как финансовая отчётность Strategy подчёркивает растущее напряжение. В своей форме 8-K от 5 января 2026 года компания сообщила об огромном необъявленном убытке в размере 17,44 миллиарда долларов по цифровым активам за четвёртый квартал 2025 года и убытке в размере 5,40 миллиарда долларов за весь год. Боже мой!

Хотя это убытки, основанные на бухгалтерском учете, связанные с падением Bitcoin в 4 квартале, они имеют реальные последствия. Действующие правила бухгалтерского учета рассматривают цифровые активы как бессрочные нематериальные активы — немного сложно, не так ли?

Это вынуждает компании признавать обесценение активов во время спадов, но не позволяет им корректировать стоимость вверх во время восстановления. Критики утверждают, что это имеет большое значение сейчас, когда премия исчезла. Абсолютно верно.

Аналитик, Novacula Occami, указал на устойчивую неэффективность, отметив, что акции Strategy отстают от Bitcoin за один месяц, шесть месяцев и один год. Таким образом, это противоречит основной идее о том, что MSTR должен превосходить прямые инвестиции в BTC.

По его оценке, падение премии mNAV с середины 2025 года затруднило способность Strategy выпускать «дешевые» конвертируемые облигации и «дорогие» привилегированные акции, оставляя обыкновенных акционеров уязвимыми к размытию без существенного выигрыша. Безусловно, неблагоприятная ситуация.

Другие предупреждают, что продолжение выпуска акций со скидкой ниже существенной премии подорвет акционерную стоимость. Бреннан Смитсон, среди прочих, предполагает, что недостаточного спроса на привилегированные акции может вынудить Strategy прибегнуть к размытию капитала для финансирования как дивидендов и покупок Bitcoin. Весьма неприятная перспектива.

Эта дискуссия сосредоточена на вопросе, стоящем перед Стратегией в 2026 году: может ли корпоративное финансирование, изначально основанное на Bitcoin, процветать без спекулятивных надбавок? Если честно, мне кажется, это маловероятно.

С приближением mNAV к 1x каждое привлечение капитала подвергается пристальному вниманию. Выпуск акций или привилегированных акций больше не автоматически увеличивает Bitcoin на акцию. Вместо этого это рискует сигнализировать о слабости, если спрос ослабеет. Действительно неприятная ситуация. 😬

Бычий сценарий опирается на терпение. Сторонники считают, что умеренное повышение стоимости Bitcoin, непрерывный обесценивание доллара и потенциальное снижение процентных ставок могут постепенно восстановить уверенность в доходной модели Strategy. Можно только надеяться.

Медвежий сценарий, однако, предупреждает, что без возобновленного интереса со стороны рынка капитала эксперимент может потерпеть неудачу. Такой исход может превратить Strategy в волатильный, неэффективный прокси-сервер, а не в превосходную альтернативу прямым инвестициям в Bitcoin или ETF. Довольно мрачная мысль, должен сказать.

Эти взгляды делают Strategy живым стресс-тестом для того, будут ли рынки капитала продолжать финансировать кредитное воздействие на Bitcoin, когда ажиотаж утихнет, а премиальная подушка исчезнет. Довольно важный тест, не так ли вы согласны?

Смотрите также

• Акции MSNG. Мосэнерго: прогноз акций.
• Акции DATA. Группа Аренадата: прогноз акций.
• Акции LEAS. Европлан: прогноз акций.
• Акции ALRS. АЛРОСА: прогноз акций.
• Неделя блокчейна в Стамбуле 2025 установила рекорды — вот что вы могли пропустить!
• Префы MTLRP. Мечел: прогноз префов.
• Акции GTRK. ГТМ: прогноз акций.
• Скандальные крипто-происшествия заканчиваются хаосом! 😱
• Акции MVID. М.видео: прогноз акций.
• Серебро прогноз

2026-01-06 11:39